Nueva licitaciĆ³n, nueva Letra
- mgyaninaslojo
- 11 jul 2024
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Con un vencimiento por un billĆ³n de pesos, la SecretarĆa de Finanzas ofreciĆ³ un menĆŗ particular para tratar de captar la atenciĆ³n de los inversores cuando aĆŗn tiene que absorber mĆ”s de $13.3 billones en pases pasivos. Surgen las LEFI. ĀæDe quĆ© se trata? ĀæY por quĆ© se necesitan para salir del cepo?
Jueves 11 de julio de 2024, Mg. Yanina S. Lojo
En un escenario desafiante el equipo econĆ³mico licitĆ³ este miĆ©rcoles despuĆ©s de que se firmarĆ” el Acta de Mayo y que el presidente hablarĆ” sobre las condiciones necesarias para salir del cepo en donde volviĆ³ a mencionar la necesidad de terminar con los pasivos remunerados.
En este momento, aun quedan unos $13.30 billones de pases pasivos pendientes de absorber, que segĆŗn las estimaciones representarĆan unos USD 14.500 millones[1]. Mientras tanto el equipo econĆ³mico atravesĆ³ esta semana una prueba difĆcil que fue garantizar el pago de los vencimientos de amortizaciĆ³n e intereses de los bonos soberanos.
Es importante seƱalar que, hacia mediados del mes pasado, segĆŗn los datos difundidos por la SecretarĆa de Finanzas, la deuda pĆŗblica nacional bruta alcanzĆ³ en mayor un valor de USD 435.674 millones.
Del valor antes mencionado, el 6% corresponde al Banco Central (Pasivos remunerados + BOPREAL) mientras que el 94% corresponde al Tesoro. Lo mƔs importante USD 185.000 millones son deuda hard dollar, mientras que, aunque en un monto mayor USD 214.000 es deuda en pesos.
ĀæCuĆ”nto vencĆa y cuĆ”nto logrĆ³ colocar?
Los vencimientos operaban por unos $1.05 billones. Sin embargo, la colocaciĆ³n fue de $4,24 billones habiendo recibido ofertas por un total de $5,91 billones. ĀæPara quĆ© se usarĆ” el excedente? SegĆŗn informĆ³ el Secretario de Finanzas, Pablo Quirno, la diferencia serĆ” depositado en la cuenta del Tesoro en el BCRA.
ĀæCuĆ”l fue el menĆŗ ofrecido?
Se presentaron cuatro LECAP y tres bonos dĆ³lar linked. Ā Los instrumentos fueron los siguientes:
a. Letra del Tesoro Nacional capitalizable en pesos con vencimiento 16 de agosto de 2024 (S16G4 - reapertura);
b. Letra del Tesoro Nacional capitalizable en pesos con vencimiento 13 de septiembre de 2024 (S13S4 ā reapertura);
c. Letra del Tesoro Nacional capitalizable en pesos con vencimiento 14 de octubre de 2024 (S14O4 ā reapertura);
d. Letra del Tesoro Nacional capitalizable en pesos con vencimiento 17 de enero de 2025 (S17E5 ā nueva);
e. Bono del Tesoro Nacional vinculado al dĆ³lar estadounidense cero cupĆ³n con vencimiento 15 de diciembre de 2025 (TZVD5 - reapertura),
f. Bono del Tesoro Nacional vinculado al dĆ³lar estadounidense cero cupĆ³n con vencimiento 30 de junio de 2026 (TZV26 - reapertura), y
g. Bono del Tesoro Nacional vinculado al dĆ³lar estadounidense cero cupĆ³n con vencimiento 30 de junio de 2027 (TZV27 - nuevo).
Lo mĆ”s llamativo en esta oportunidad es que no fijo para las LECAP ni tope de emisiĆ³n ni tasa mĆnima. ĀæPor quĆ© pudo haberse tomado esta decisiĆ³n? Desde hace un tiempo se viene analizando que el probable que se busque que las tasas de las LECAP sean la referencia en el mercado para cuando los bancos deben definir el rendimiento que ofrecerĆ”n a sus clientes cuando colocan fondos a plazo. En lĆnea con eso, es importante seƱalar que la semana pasada el Banco Central comunicĆ³ que las LECAP compradas en el mercado secundario tampoco computaran en los lĆmites de financiamiento al sector pĆŗblico que tienen las entidades financieras.
ĀæCĆ³mo fueron las adjudicaciones?
Como informĆ³ el mismo Secretario, los instrumentos adjudicados se distribuyeron de la siguiente manera:
En el caso de las LECAP:
LECAP 13/09/24 (S13S4) $0,79 billones a una tasa de 4,08% TEM
LECAP 14/10/24 (S14O4) $1,68 billones a una tasa de 4,19% TEM
LECAP 17/01/25 (S17E5) $1,29 billones a una tasa de 4,50% TEM
Mientras que los bonos atados a la evoluciĆ³n del dĆ³lar:
DĆ³lar Linked 15/12/25 (TZVD5) $0,107 billones a una tasa de -8,62% TNA
DĆ³lar Linked 30/06/26 (TZV26) $0,366 billones a la TIREA mĆnima de -1,98% TNA
Como indicaran desde Finanzas, se dejaron desiertas las LECAP con vencimiento el 16 de agosto 2024 (S16G4) y el DĆ³lar Linked con vencimiento el 30 de junio 2027 (TZV27).
ĀæQuĆ© nos dice esto del mercado?
Durante la previa de la licitaciĆ³n se habĆa especulado sobre cĆ³mo serĆa la demanda y que nos indicarĆa de las perspectivas del mercado. Una de las hipĆ³tesis que se manejaba era que los bancos podrĆan ejercer los PUTs y tomar posiciones en LECAP incrementando la demanda.
SegĆŗn algunas previsiones, el 1Āŗ de julio los bancos habrĆan ejercido PUTS por hasta $2 billones, lo cual representarĆa casi el 73% del financiamiento obtenido en la Ćŗltima licitaciĆ³n.
Por otro lado, desde Facimex Valores habĆan elevado un informe donde indicaban que los bancos podrĆan mover sus posiciones a LECAP dado que los rendimientos de estas son mayores que los de los pases. Y suman que la decisiĆ³n de ofrecer bonos atados al dĆ³lar podrĆa haber incrementado el nivel demandado debido a la bĆŗsqueda de opciones de cobertura.
ĀæQuĆ© son las LEFI?
Mediante la publicaciĆ³n del Decreto NĀŗ602/2024 publicado en el suplemento del BoletĆn Oficial del dĆa de ayer, se oficializĆ³ la emisiĆ³n de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI). SegĆŗn indica la norma serĆ” con un por UN (1) aƱo de plazo. CapitalizarĆ”n a la tasa de polĆtica monetaria informada por el BANCO CENTRAL DE LA REPĆBLICA ARGENTINA, por la suma de valor nominal original PESOS VEINTE BILLONES (VNO $20.000.000.000.000).
La Letra Fiscal de Liquidez (LeFi) solo serĆ” transferible y negociable entre el BANCO CENTRAL DE LA REPĆBLICA ARGENTINA y las entidades financieras.
SegĆŗn quedo establecido, el costo financiero de las Letras serĆ” absorbido por la SecretarĆa de Hacienda. De esta manera, se buscarĆa que el Banco Central deje de emitir para cubrir estos costos ā intereses -, y lograr el objetivo de emisiĆ³n cero.
ĀæPara quĆ© serĆ”n utilizadas?
SegĆŗn se desprende de la norma, el Ejecutivo podrĆ” canjearle al Banco Central a travĆ©s de las LEFI instrumentos de deuda pĆŗblica que posee en cartera, aun cuando se trate de las Letras Intransferibles. El canje se harĆ” considerando los precios de mercado de los instrumentos y en el caso de las LEFI a valor tĆ©cnico. Poco a poco se buscarĆ” que las entidades financieras reemplacen sus pases a un dĆa ā por ello, la decisiĆ³n de algunas entidades de ingresar ya en las LECAP -, y de esa manera, poder ir administrando la liquidez necesaria.
El camino para la salida del cepo
Ayer durante su exposiciĆ³n en la Bolsa de Comercio, el presidente volviĆ³ a remarcar que para salir del cepo serĆ” necesario que se den tres condiciones: mantener el dĆ©ficit cero, eliminar los pasivos remunerados y los puts, como asĆ tambiĆ©n que haya una convergencia de la inflaciĆ³n a tasas que tiendan a cero.
A travĆ©s de la emisiĆ³n de las LEFI se busca terminar con el segundo punto. Por lo que, estas son necesarias para lograr la flexibilizaciĆ³n cambiaria. En cuanto al objetivo de inflaciĆ³n, remarcĆ³ que se buscarĆ” tener un nivel mensual del 2% sin ahogar a la economĆa. Ā
[1]Ā El cĆ”lculo se realizĆ³ tomando como referencia el tipo de cambio oficial.